Инновации и инвестиции – ингредиенты венчурного проекта
Инвестиции и инновации стараниями правительства и президента стали, соответственно, упованием и заклинанием «новой» российской экономики. Мечтательно эту экономику принято называть инновационной. Впрочем, поживем – увидим. Наш разговор сегодня не об экономике вообще, а о том, что такое инвестиции и инновации, а также о том, в какой комбинации их следует использовать для максимального экономического эффекта. Кстати, об экономических эффектах. Ключевым из них считается капитализация.
Слово «капитализация» понимается обычно в двух смыслах: как процесс изменения (чаще увеличения) стоимости компании и как оценка этой стоимости. Когда говорят «мы повысили капитализацию нашего бизнеса», то имеют в виду, что произошло увеличение чистых активов компании (чистые активы = все активы минус все обязательства). Источником такого увеличения может быть прибыль от деятельности или «вливание» активов извне в качестве инвестиций (не в долг, но в долю в пассиве). Есть еще способ увеличить рыночную капитализацию (публичной) компании – например, сообщить в прессе об ожидаемом поглощении или поддержке со стороны правительства. В таких случаях с активами ничего не происходит. А вот пассивы «приходят в движение». Инвесторы (работающие на фондовом рынке) начинают скупать акции и «невидимая рука» рынка поднимает капитализацию «на ровном месте». Когда говорят «капитализация компании составила столько-то…», то имеют в виду стоимость компании – сумму стоимостей всех акций. Капитализация как процесс увеличения стоимости чистых активов не обязательно коррелирует с капитализацией как мерой оценки бизнеса. Вот такой парадокс.
Российская экономика по меркам истории капитализма рыночной стала буквально вчера. И неудивительно, что мы еще часто путаем инвестиции с другими методами и средствами привлечения ресурсов.
Можно сказать, что активы – это видимая часть бизнеса, а пассивы – невидимая. Но это разные вещи. Когда мы берем в долг, то, с одной стороны, увеличиваются активы (у нас появляются деньги), а с другой стороны – появляются обязательства, что, безусловно, увеличивает пассивы. Однако чистые активы при этом не изменяются, что следует из приведенной выше формулы. Увеличивается только валюта баланса. Валюта баланса – это не рубли или доллары, а сумма по активам или пассивам. Таким образом, привлечение займа в активах выглядит как чистое увеличение последних (причем в самой желанной форме – в форме денег, абсолютно ликвидного типа активов). А в пассивах оно «отягощает» баланс обязательствами. Вы обязаны вернуть взятые в долг деньги в оговоренный срок вне зависимости от того, как пойдут дела – заработаете вы прибыль или нет. Кредитор не разделяет с вами рисков бизнеса. Поэтому квалифицированный кредитор всегда требует залог.
Другое дело – привлечение инвестиций. Привлекая инвестиции, мы также увеличиваем активы (иногда в неденежной форме) и пассивы, но в пассивах не растут обязательства. То есть привлеченные инвестиции – «наше родное, что у нас не отнять». Здесь необходимо дать пояснение. «Мы» в данном случае – это организация. Юридическое лицо, субъект права (не путать с «нами» как с владельцами предприятия), т.к. владелец предприятия и само предприятие – разные правовые субъекты. Когда в предприятие делаются инвестиции, то у него увеличивается стоимость чистых активов, или, другими словами, собственный капитал. Но у владельца предприятия ничего не увеличивается. Мало того, у него кое-что уменьшается. Уменьшается его доля в предприятии. Это и есть плата за то, что инвестор разделяет с вами риски бизнеса. После этого он наравне с вами претендует на долю (соответствующую вкладу) в бизнесе, а, следовательно, на право распоряжаться прибылью. Заметьте, не на саму прибыль, а на право распоряжаться ею. Сама же прибыль принадлежит предприятию. Напомню еще раз: предприятие – такой же правовой субъект, как и человек, с точки зрения правоспособности. Разница в том (конечно не только в этом), что предприятие нельзя посадить в тюрьму. Итак, инвестиции и займы, несмотря на то, что это могут быть и в том и в другом случае деньги, заметно отличаются друг от друга в пассивах, то есть в невидимой части бизнеса, в той части, где отображаются источники, из которых получены активы (для этого как раз и существуют «виртуальные» пассивы).
Инновации связаны с капитализацией через упование на то, что, применяя инновации, предприятие может значительно увеличить свою капитализацию. Основания такого упования очевидны. Так как в инновации присутствует новизна, то предполагается, что эта новизна приведет либо к увеличению потребительской стоимости товара/услуги, либо к снижению издержек, либо к увеличению производительности без роста этих издержек. Инновация как бы создает генезис капитализации. Иногда говорят, что, если нет инновации, то не стоит ждать высокой капитализации. Это и понятно: если все делать, как другие, то будешь находиться в плотной конкурентной среде и, как правило, работать с низкой доходностью. Практика российского и мирового рынков показывает, что исключительность не обязательно может быть обусловлена инновационностью. Она бывает следствием монополии или просто глобальности.
Учитывая сказанное, можно выстроить логику капитализации инвестиций через инновации. Грубо она выглядит следующим образом: инвестор «вкладывается» в предприятие, рассчитывающее на то, что имеющаяся у него (у предприятия) инновация позволит ему быть успешным. Новый бизнес, основанный на инновации, принято называть венчурным проектом. Успех такого бизнеса, выраженный в высокой доходности на вложенные средства, приведет к увеличению его стоимости и, соответственно стоимости доли инвестора. Как правило, инвестор рассчитывает на увеличение доходности предприятия за счет масштабирования на более глобальные рынки. Это без инноваций вообще проблематично. Именно увеличение стоимости бизнеса (обычно за счет изменения масштаба), а отнюдь не операционный доход привлекает институционального инвестора. Это объясняется тем, что институциональный инвестор (как правило, фонд) не может вечно быть собственником. Фонды создаются на определенный срок, по истечении которого они должны продать принадлежащие им акции (для фонда это активы) и выплатить деньги вкладчикам.
Резюмируя сказанное, можно выстроить следующую логику: инвестора привлекают инновации потому, что они являются основанием надежды на высокую капитализацию проекта, в котором он разделяет риски предприятия с другими инвесторами. Венчурными такие проекты называются от слова «venture», что в переводе с английского означает «рискованное начинание».
Косолапов Андрей Георгиевич
Для получения контактных данных
(email, телефон и адрес),
зарегистрируйтесь